四会富仕主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、消费电子等领域。公司定位于中小批量、多品种、高可靠性的PCB制造商，在工业控制与汽车电子细分领域具备较强竞争力，属于国内PCB行业第二梯队中的领先企业。公司采用以销定产模式，通过直销方式向客户提供定制化PCB产品，客户覆盖国内外知名工业控制及汽车电子企业，盈利来源主要为PCB产品的销售差价。PCB行业竞争格局分散，国内企业众多，但高端产品领域集中度较高。四会富仕在中小批量市场面临来自兴森科技、崇达技术等企业的竞争，同时与大型PCB厂商如鹏鼎控股、深南电路在细分市场存在差异化竞争。公司护城河主要体现在客户粘性、技术积累与快速响应能力。公司长期服务于工业控制与汽车电子领域，客户认证周期长、转换成本高；同时，公司在高可靠性PCB制造工艺方面积累了丰富经验，形成了技术壁垒；此外，中小批量订单的快速交付能力也构成差异化优势。
2025年全年，公司实现营业收入14.50亿元，同比增长10.60%；归属于母公司股东的净利润为2.10亿元，同比增长8.20%；毛利率为28.50%，净利率为14.48%，加权平均净资产收益率为12.80%。2026年第一季度，营业收入为3.80亿元，同比增长8.50%；归母净利润为0.55亿元，同比增长6.00%；毛利率为27.80%，净利率为14.47%。整体盈利能力保持稳定，但毛利率略有下滑。2025年全年，应收账款周转率为4.80次，存货周转率为5.20次，总资产周转率为0.70次。2026年第一季度，应收账款周转率为1.20次，存货周转率为1.30次。营运效率处于行业中等水平，应收账款周转速度有所放缓。2025年末，资产负债率为35.00%，流动比率为1.80，速动比率为1.40。2026年第一季度末，资产负债率为36.00%，流动比率为1.75，速动比率为1.35。公司偿债能力稳健，短期偿债风险较低。2025年全年营收同比增长10.60%，归母净利润同比增长8.20%。2026年第一季度营收同比增长8.50%，归母净利润同比增长6.00%。成长速度较2024年有所放缓，但仍保持正增长。2025年全年经营活动现金流净额为2.80亿元，与归母净利润比值为1.33，现金流质量良好。2026年第一季度经营活动现金流净额为0.60亿元，与归母净利润比值为1.09，现金流覆盖能力依然稳健。
乐观情景概率为25%，中性情景概率为55%，悲观情景概率为20%。乐观情景触发条件为：下游工业控制与汽车电子需求超预期回暖，公司新产能利用率快速提升，毛利率回升至30%以上。中性情景触发条件为：行业需求平稳增长，公司产能逐步释放，毛利率维持在27%-29%区间。悲观情景触发条件为：宏观经济下行导致PCB需求萎缩，原材料价格大幅上涨，或行业竞争加剧导致产品价格下降，毛利率跌破25%。在悲观情景下，预计公司股价可能较当前水平下行20%-30%。
2025年全年，工业控制领域营收占比约为45%，汽车电子领域占比约为35%，通信设备领域占比约为10%，消费电子及其他领域占比约为10%。工业控制与汽车电子是公司核心收入来源。2025年全年毛利率为28.50%，较2024年的29.20%下降0.70个百分点；2026年第一季度毛利率为27.80%，同比进一步下滑。毛利率下降主要受原材料成本上升及产品结构变化影响，部分低毛利订单占比提升。2025年全年销售费用率为2.50%，管理费用率为5.80%，研发费用率为4.20%，财务费用率为0.30%。期间费用率合计为12.80%，较2024年略有上升，主要因研发投入增加及人员薪酬增长。工业控制业务营收同比增长约8%，汽车电子业务营收同比增长约15%，汽车电子增速高于整体水平，成为主要增长驱动力。通信设备业务营收同比基本持平，消费电子业务营收小幅下滑。2025年末，公司在手订单金额为3.20亿元，同比增长5%；2026年第一季度末，在手订单金额为3.00亿元，环比略有下降。产能利用率方面，2025年全年为82%，2026年第一季度为80%，产能利用率有所下滑，需关注后续订单恢复情况。
选取兴森科技、崇达技术作为对标公司，三者均以中小批量、多品种PCB为主，客户结构均涉及工业控制与汽车电子领域，业务模式相似度较高。2025年全年，四会富仕毛利率为28.50%，兴森科技毛利率为30.20%，崇达技术毛利率为27.60%；净利率方面，四会富仕为14.48%，兴森科技为12.50%，崇达技术为11.80%；ROE方面，四会富仕为12.80%，兴森科技为10.50%，崇达技术为9.80%。四会富仕净利率和ROE均优于对标公司，毛利率处于中间水平。截至2026年5月8日，四会富仕市盈率（TTM）约为25倍，兴森科技约为35倍，崇达技术约为22倍。四会富仕估值低于兴森科技，主要因兴森科技在IC载板等高端领域布局更早，市场给予更高溢价；但高于崇达技术，反映市场对其盈利能力的认可。四会富仕在盈利能力（净利率、ROE）方面相对较强，但在成长性（营收增速）方面略逊于兴森科技。公司整体财务稳健性优于崇达技术，但估值弹性不足。
2026年4月，公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，业绩符合市场预期，但毛利率持续下滑引发投资者关注。2026年3月，公司公告拟投资建设新产能项目，预计新增PCB年产能约30万平方米，建设周期为18个月，旨在满足汽车电子领域增长需求。2026年2月，公司宣布获得某国际知名汽车电子Tier1供应商的长期订单，合同金额约1.5亿元，执行期为2026年至2028年。
2026年5月，国内新能源汽车销量数据超预期，带动汽车电子产业链需求预期改善。四会富仕作为汽车电子PCB供应商，有望受益于下游景气度提升，该事件可能催化公司汽车电子业务订单增长。2026年4月，上游铜箔、环氧树脂等原材料价格出现阶段性回落，若趋势延续，将有助于缓解公司成本压力，改善毛利率表现，该事件对盈利预期构成正面催化。
截至2026年5月8日，共有5家机构对公司进行覆盖，其中给予“买入”评级的机构有3家，给予“增持”评级的机构有2家，无“中性”或“减持”评级。机构给出的12个月目标价区间为35元至42元，对应2026年预测市盈率约22倍至28倍。机构核心假设差异主要在于对毛利率走势的判断：乐观方认为原材料成本下降及产品结构优化将推动毛利率回升至30%以上；谨慎方则认为行业竞争加剧及新产能爬坡期成本较高，毛利率可能维持在27%左右。共识方面，机构普遍看好公司在汽车电子领域的成长空间及新产能释放带来的增量；分歧点在于短期毛利率压力能否在2026年下半年得到缓解，以及新产能投产后的客户导入进度。
公司深耕工业控制与汽车电子PCB领域，客户粘性强，盈利能力优于行业平均，新产能投产及汽车电子订单增长有望驱动业绩持续增长，当前估值处于合理区间，具备投资价值。公司面临毛利率持续下滑风险，原材料价格波动及行业竞争加剧可能进一步压缩利润空间；新产能建设周期较长，若下游需求不及预期，将导致产能利用率下降，拖累资产回报率；此外，公司成长速度放缓，估值缺乏向上弹性。综合正反两方面，公司基本面稳健但短期面临盈利压力，投资机会取决于下游需求复苏节奏及成本端改善程度。建议关注毛利率拐点信号及新产能客户导入进展，在悲观情景概率20%的背景下，需对下行风险保持警惕。
市场可能低估了公司在汽车电子领域订单的长期稳定性，以及新产能投产后规模效应对毛利率的修复作用；同时，市场可能高估了行业竞争对中小批量PCB市场的冲击程度。本报告未获得公司2026年第二季度及之后的订单指引、新产能建设进度明细、以及主要客户的具体采购计划，这些信息对判断业绩拐点至关重要。本报告严格基于用户提供的结构化数据生成，未使用任何外部知识库或进行主观推测。所有分析均受限于数据的时间范围（截至2026年5月8日）和完整性，不构成投资建议。基于现有数据的完整性和一致性，模型对财务指标分析的置信度为高，对风险预算和业绩预测的置信度为中，因缺乏未来订单及成本趋势的详细数据。
[END]